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财通证券:政府主导的复苏小周期能撑到几时

发布时间:2019-10-09 16:37:22 编辑:笔名

财通证券:政府主导的复苏小周期能撑到几时 2013-10-30 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

出口已经越过其黄金增长期,实现经济跨越发展需要新的增长引擎,关注焦点必须由外需转向内需。投资和消费对GDP的拉动同样重要,对于投资过度、消费不足的论断并不严谨,投资让位于消费的时机还不成熟。

三季度政府投资拉动经济的模式重复着08年的情形,基建投资迎头直上,传统行业独领风骚。政府投资成为了填补需求空缺、刺激经济增长的重要法宝。这体现出我国宏观调整的凯恩斯主义倾向,凯恩斯理论认为只要实际产出低于潜在产出,投资拉动经济都是有效的,中国政府的操作逻辑完美的符合理论设定。

其后,本文在一个学理框架下分析政府投资的有效性、局限性、启动和停摆的时点和对经济的联动影响。得出投资拉动依然有效,但拉动效应即将释放结束的结论。在AD-AS模型中,当投资不断扩张,需求曲线超过水平的凯恩斯区域之后,价格水平将提高。根据IS-LM模型推算,这会带来真实货币供应量的下降,随后经济增速将下降,同时利率水平提高,故真实货币供应量增速下滑往往就是刺激结束的先兆。据此预测,本轮经济复苏的小周期很可能在明年一季度结束。

短期内政府以投资为经济注入活力阶段性开启经济小周期的做法是可行的,但长期内受到政府债务上限的硬性约束,这里主要体现在政策对债务规模的监控以及债务成本高企的制约上。政府投资本身效率低和不可持续性的劣势决定了,私人部门需求的接力才是经济进入平稳、健康增长的唯一出路。房地产和汽车这两个传统优势行业不乏增长亮点和空间,并且能够大大受益于城镇化的推广,带动上下游多行业的发展。

除非我们看到利好房地产或者汽车行业需求潜力释放的领域有重大推动,否则本轮的经济复苏,甚至以后类似的政策拉动的复苏就只能是一个小波动,难成大趋势。

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